本文摘要：投资要点　　事件：公司白鱼用于自筹资金人民币21,600万元以现金方式转让怡禾投资持有人的怡丹生物45%的股权，沦为怡丹生物第一大股东。

投资要点　　事件：公司白鱼用于自筹资金人民币21,600万元以现金方式转让怡禾投资持有人的怡丹生物45%的股权，沦为怡丹生物第一大股东。　　评论：并购浙江地区大型IVD经销商，构建润达模式的异地拷贝扩展，保持购入。我们仍然特别强调IVD行业转入跑马圈地、集中度提高的时期，从美康、迈克、迪安对经销商的并购也检验了我们的逻辑，润达作为A股中唯一以流通和服务居多的IVD综合服务商，多年的经销代理经验使其在渠道统合上有先天优势，自2015年上市以来，仍然展开横跨区域的异地扩展，此次的标的怡丹生物为浙江省上百家医疗机构获取体外临床产品和专业技术支持、物流配送等服务，客户遍及浙江各个地区，涵括了各级医院、疾控中心、血站等医疗机构，2015年销售收入2.11亿元，净利润873.8万元，未来将会强化润达在浙江地区的竞争力，并更进一步将怡丹生物在微生物领域的解决方案融合到公司的整体综合服务中，提高公司服务的核心竞争力。

我们指出本次并购只是公司渠道统合进程的一部分，公司未来未来将会以类似于的作法更进一步减缓润达模式全国范围的拷贝扩展。　　区域扩展（做到浅优势区域，不断扩大其他区域）+渠道统合，2016年收入未来将会20%以上快速增长。

1.东北地区未来将会持续保持三位数的快速增长。公司扎根华东，电磁辐射全国的战略在加快实行，公司在2016年仍将以东北华东居多战场，深度挖出更加多服务价值，而东北地区的高盈利水平也将推展公司整体利润水平的快速增长；2.渠道统合迎合产业发展趋势，未来将会加快公司业务推展。我们于2015.12.2公布IVD行业报告，提醒变革期的IVD行业，渠道为王，公司代理起家，渠道上有先天优势。公司于2015.12已完成与国药控股合资公司成立，双方凭借互相渠道优势，减少传销客户数量，目前已获得上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单，预计2016年下半年贡献收益；公司与二级医院积极开展资源共享区域检验中心的合作，2016年部分地区检验中心未来将会竣工投用，我们指出随着分级医疗的前进，一二级医院检验量和检测项目不完备的问题将被区域检验中心解决问题，公司凭借自身对检验科的总包经验，未来将会在多地区构建区域检验中心成立。

　　寄予厚望公司在总包模式拷贝探寻过程中，不具备临床价值的自研项目打造出长年核心竞争力。1.公司总包在模式探寻主要还包括自身扩展+渠道收购，公司扎根华东，电磁辐射全国的战略在加快实行，公司在2016年仍将以东北华东居多战场，深度挖出更加多服务价值。

同时公司以自筹资金1000万正式成立专项产业基金，重点投资于境内外体外临床行业企业，还包括但不仅限于研发生产型企业、流通服务型企业、独立国家第三方实验室服务性企业以及具备互联网+应用于前景的移动医疗商业模式型企业。我们指出这是公司基于产业链上下游的前瞻性布局，为公司更进一步构建IVD综合服务平台型企业奠下基础。；2.生化+化学发光+分子临床+POCT，自研项目多领域布局，提升长年核心竞争力。

目前自产产品还包括糖化血红蛋白分析仪及设施试剂、血气分析仪及设施试剂和多种生化试剂等上百个产品规格，此次布局心血管POCT项目更进一步非常丰富POCT产品线。公司于2015年分别注册资本北京惠诺思和武汉海吉力，将公司产品线拓展至化学发光和分子临床领域，更进一步完备IVD大餐馆的产品布局。　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为19.84、23.63和28.29亿元，同比快速增长21.80%、19.12%、19.71%，归属于母公司净利润分别为1.37、1.78、2.08亿元，同比快速增长49.44%、34.76%、15.57%，构建EPS（考虑到回购摊薄）分别为0.43元、0.57元、0.66元。公司作为IVD行业新模式扩展能力强劲、不具备较强统合能力的公司，未来将会获益于行业加快变革，融合哈密顿公司情况，同时考虑到公司新模式扩展加快的节奏，我们给与公司2016年65-70PE，目标价27-30元，保持购入评级。

　　风险提醒：海外私有化告终风险、供应商比较集中于风险、医院招投标风险、贴现账款坏账风险。

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